中國基金報 泰勒

大家好，又得跟A股斗智斗勇了，過去一周交易日，滬指漲0.63%，深證成指跌1.44%；創業板指跌3.24%。而周五晚間，央行超預期降準之后，A股后市怎么走？按照慣例，泰勒又找來十大券商的最新研判了。

中國華融，業績預虧276億元！

3月19日晚，中國華融發布業績預告：經初步測算，該集團2022年度歸屬于公司普通股股東的凈虧損預計為276億元左右。其中，2022年下半年較上半年實現減虧101億元左右。

關于影響去年業績表現的因素，中國華融新聞發言人在答記者問時提到了三點：一是受資本市場波動影響，部分權益類金融資產公允價值估值下降，形成較大浮虧。二是優化調整業務布局，收購重組類不良債權資產規模及收入階段性減少。三是受宏觀經濟形勢及房地產行業下行影響，信用減值損失計提增加。

*ST計通：收事先告知書，深交所擬對公司股票實施重大違法強制退市

3月19日收到深圳證券交易所創業板公司管理部下發的《事先告知書》。公司觸及重大違法強制退市情形，深交所擬對公司股票實施重大違法強制退市。公司股票已于2022年12月30日開市起停牌。公司收到上述《事先告知書》后，可以根據規定申請聽證，提出陳述和申辯。深圳證券交易所由上市委員會就是否終止公司股票上市事宜進行審議，并根據上市委員會的審核意見作出是否終止公司股票上市的決定。

十大券商最新研判

1、中信證券：超預期降準助力，預期轉折點將至

2、中信建投策略：環境改善，市場反擊

●核心觀點

海內外均處在寬松的政策預期，國內經濟回暖仍在進程中，前期市場弱勢調整，當前A股開始醞釀反擊。我們看好的年度主題數字經濟+國企改革仍是中期方向，預計市場回暖后機會將有所擴散，從中期看科技成長仍將是占優方向。

●A股經歷弱勢調整，近期環境出現改善

本周除上證弱勢震蕩，其余指數繼續下探，結構機會主要圍繞數字經濟和中國特色估值體系兩大主題方向。近期市場出現積極變化，內外都處在寬松的政策預期下，國內超預期降準，對A股而言預計降準消息宣布后一周市場普漲；美聯儲加息節奏放緩，將為后續行情提供樂觀預期和流動性支持。1-2月經濟數據較好地證實經濟回暖，短期回升趨勢并未結束。

從歷史經驗看預計降準消息宣布后一周市場普漲。我們統計了2008年以來歷次降準消息公布和實施之后市場表現。統計結果表明，降準消息公布后一周內市場各大指數普遍上漲，萬得全A上漲概率為68%（2008年以來）或79%（2016年以來），創業板指、中證500、中證1000等中小成長風格指數上漲概率最高。需要注意的是，降準消息公布后市場暴跌的可能一般出現在市場情緒極度恐慌之時（例如2018年10月和2022年4月），降準消息的公布仿佛危機發生的確認信號，反而引發了市場的大跌，不過當前A股投資者情緒處于正常水平，并非這類極端情況。

●預計熱點擴散，科技成長仍是中期主線

市場環境改善后，我們預計機會將從數字經濟和國企改革兩大主題方向有所擴散，行業配置角度來看，從行業盈利周期、資金加倉意愿、分母端流動性環境及政策支持導向（影響估值）幾維度綜合考慮，中期看，科技成長仍是中期主線。

行業關注：半導體、信創、基建鏈、券商、中藥、儲能等。

總的來說，我們認為當前內外都處在寬松的政策預期下，國內超預期降準，中國經濟數據回暖仍在延續，美聯儲加息節奏放緩，這將為后續行情提供樂觀預期和流動性支持，而A股市場經歷了一個階段的弱勢調整后，也開始具備反擊基礎。

3、王牌對王牌 | 民生策略

市場當下兩股力量，一股來自市場超穩定系統中對于過去極端行情的修正，一股則是新的宏觀場景驅動。等系統修正力量主導時期過去后，主線才會真正浮出水面:全球通脹中樞上移。為維護金融系統穩定性，歐、美央行仍試圖通過擴表“穩金融”，加息“緊信用”，平衡天秤的兩端?！皽浉窬帧被驅⒆罱K形成，最有利的仍然是美元計價的大宗商品。在全球形成新的共識之前，“資源”作為不需要任何共識的底層商品，其系統重要性在上升。

重點提示能源鏈（油、油運、煤炭）已充分定價衰退預期，建議積極布局，我們提示的貴金屬（金、銀）在商品側表現亮眼，股票定價并不充分；重資產國企重估將和“一帶一路”共振：建筑、煉廠、電力繼續推薦；房地產是舊經濟中可以布局的方向；圍繞著“人工智能”和“數字中國“仍然是市場機會方向，但是成為2023年的主線可能“任重道遠”。

4、中金 | A股：震蕩整理行情或接近尾聲

3月初以來國內經濟和政策層面積極因素增多，但海外的美國中小銀行危機事件、瑞信風波對市場風險偏好有一定壓制。我們認為短期內海外風險事件仍存不確定性，但A股中期的表現更多取決于國內自身的增長與政策周期，在當下經濟內生動能修復、政策環境有利的背景下，我們認為前期市場震蕩整理行情可能已經接近尾聲，有望逐步迎來布局階段。

近期主題性機會表現相對活躍，而部分前期熱門成長賽道如新能源等表現不佳，這一特征與我們去年提示的2023年高增長領域將更加稀缺的判斷一致，市場近期對于基本面反轉行業的業績彈性期待有限，國企改革、數字經濟等主題板塊在政策和產業趨勢催化下有望繼續活躍。

以經濟復蘇為主線，關注政策支持領域。未來 3-6 個月我們建議投資者關注如下三條主線：1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續支持的領域，如泛消費行業和地產鏈等；2）關注產業鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域，包括科技軟硬件；3）受益于一帶一路戰略，以及國企改革等相關主題機會。

5、牛市初降準，宜高拋低吸 | 信達策略

降準:說明經濟和盈利恢復還不是很強。降準本身是利多，但是和降準周期同步發生的一般是盈利下降周期。由此導致，降準周期前期，股市大多是熊市，因為盈利的負面影響通常會超過流動性的正面影響，但當降準周期進入后期，穩增長的影響通常會超過盈利的負面影響，股市反而容易進入牛市初期

比如2008年底-2009年Q1、2016年2-3月、2019年Q1-2020年Q1。2023年的整體環境比較類似2016或2019年，這兩次經濟磨底期，均出現了降準，而股市均是處在牛市的初期。但需要警惕的是，雖然年度來看，經濟磨底期的降準是利多，但季度來看，并不一定。如果降準出現在季度性下跌的低點，則股市隨后一個季度大多是漲的，比如2016年3月初、2019年1月初。但如果降準出現在季度性上漲的高點，則股市隨后一個季度大多是調整的，比如2019年9月、2020年1月初。

背后的原因可能是因為，雖然是牛市初期，但由于降準同時通常意味著盈利改善尚未全面出現，所以股市整體可能會是震蕩式上行，反而宜高拋低吸。短期來看，我們認為季度內，指數依然會偏震蕩，由于私募倉位偏高、美國經濟風險再次出現、政策預期落地、季節性經濟通常最容易恢復的階段接近尾聲，未來1-2個月內，股市或需要通過震蕩等待真正的盈利兌現。

6、浙商策略：新一輪上漲開啟

趨勢維度，新一輪牛市自22年12月底啟動，當前尚處牛市初期。由于初始位置低，加之利好尚處兌現初期，牛市初期的關鍵特征在于易漲難跌。

當前經歷了春節以來的調整后，四大邊際因素驅動下，新一輪上漲窗口將打開。

其一，以史為鑒，僅就降準而言，統計顯示對A股漲跌影響有限，但如果疊加情緒面修復或者基本面修復，降準后A股上漲概率將顯著提升。站在當前，一則情緒自低位回升，二則經濟數據持續改善，本次降準有望利好A股。

其二，隨著硅谷銀行等事件出現，美聯儲停止加息的拐點漸行漸近。復盤1980年以來美聯儲政策轉向周期可以發現，從美聯儲停止加息到開始降息期間，股市和黃金最為受益。

其三，隨著財報季展開，接下來業績驅動的行情將逐步展開。

其四，結合情緒指標，短期情緒自低位開始修復。

2、結構：誰將引領二季度行情

新一輪上漲窗口打開，當前尚處牛市初期的普漲階段，我們認為前期調整的新能源和醫藥也將開始企穩。

值得注意的是，結合《淡化賽道：更迭重塑，祛魅時刻》中提煉賽道投資規律，針對被抱團的老賽道，即便后續再度被抱團，但結合賽道規律，中間間隔往往一年以上且每輪領漲個股往往不同。因此，對新能源和醫藥應尋找新變化驅動的新邏輯。

就配置線索而言，其一，半導體具備預期差，結合位置、景氣和政策，重視半導體設備；其二，計算機走向分化，3-4月財報季是分水嶺，重視AIGC和數據；其三，疫情后復蘇、政策周期和企業經營周期共振，關注醫藥新周期中的新邏輯；其四，結合賽道更迭規律，新能源企穩后應尋找新變化，如新技術；其五，中國特色估值體系是傳統板塊的核心主線，關注盈利改善和政策催化下的縱深演繹機會；其六，隨著美聯儲停止加息的拐點漸行漸近，關注黃金板塊機會。

7、招商策略：GPT4及降準對A股影響如何？

GPT4及降準對A股影響如何？

1）1-2月國內經濟數據驗證了經濟基本面趨勢性修復。本周在外圍包括硅谷銀行、瑞士信貸銀行等風險事件爆發后，國內超預期降準有望進一步引導流動性從金融體系傳導至實體經濟，推動今年經濟溫和復蘇。本次降準確認當前貨幣政策基調并未顯著變化，有助于緩解短期流動性擔憂提振市場風險偏好。在外圍包括硅谷銀行、瑞士信貸銀行等風險事件爆發后，此次降準有利于提振市場信心，預計本次降準所釋放的流動性有望助力融資逐漸企穩回升，支撐A股企穩上行。

2）相比前一代產品，OpenAI新發布GPT-4在眾多關鍵性能上有了顯著提升。GPT-4能夠處理復雜長文本，準確性明顯提高。大語言模型近年來高質量發展得益于上游算力的指數級提升、算法的重大突破與龐大且高質量的數據，信息科技的重大進展有望推高市場投資科技科創類行業的熱情。

8、海通策略：A股震蕩后終將上行 數字經濟望成為年度第一主線

核心結論：①近期硅谷銀行和瑞士信貸風險事件引發全球股市波動，陣雨過后短期或見彩虹，美債利率回落利于風險資產。②美聯儲加息的影響仍需時候消化，雨季未結束，部分新興市場國家等債務風險依然值得警惕。③全年而言，A股震蕩后終將上行，數字經濟望成為年度第一主線，并關注“中特估”的策應線。

9、廣發證券：“破曉”行情等待“4月決斷” 主線逐漸明朗

“破曉”行情等待“4月決斷”，主線逐漸明朗—“思·變”的Δ三重奏。政策反轉（數字經濟+央國企重估是寬信用新抓手）、困境反轉（地產及疫情拐點，復蘇強弱等待4月決斷）、美債反轉（美長端利率筑頂回落）。

23年配置繼續聚焦“思·變”的Δ三重奏。維持11.10日“破曉”系列以來的判斷，“港股走牛市、A股走修復市”。市場核心邏輯仍是“思·變”的Δ三重奏。行業配置：1.“政策反轉”：“央國企重估”和“數字中國”有望成為穩增長“再加杠桿”新抓手（運營商/建筑/半導體/信創）；2.“困境反轉”：優選低估值高Δg（消費建材/自動化設備/創新藥/中藥）；3.“美債反轉”：港股“天亮了，千金難買?；仡^”：（1）擴內需“消費優先”&“消費升級”：醫療保?。ㄡt療服務/器械）；（2）海外流動性反轉“重建”&“發展”：平臺經濟；（3）擴大有效需求：地產竣工鏈（家電/家具）。

10、中泰證券：新能源龍頭或迎來一波短期反彈

本周市場震蕩盤整，在美國通脹“降溫”和SVB危機影響美聯儲加息預期，國內經濟數據回暖以及央行降準等的背景下，建議適當配置軍工、半導體等安全板塊，高分紅的低估值央企以及醫藥進行防御，并關注短期新能源龍頭的表現。具體來看：

今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會；以美國為代表的西方國家加強對于中國半導體等行業的封鎖，半導體等安全板塊或有更大政策支持，倒逼國產化率提升；

新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現有望重塑央企估值；

疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊景氣度將貫穿明年全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步布局；

本次機構改革與政策制定更加強調戰略新興產業發展的安全性，未來新能源等新興產業監管或進一步加強，新能源板塊最為擔憂的產能過剩與價格戰問題或部分解決，新能源龍頭短期內或有所表現。